Venitul contabil (“accounting income”) vs. fluxul de numerar (“cash flow”)

Valoarea unui activ (sau a intregii firme) este determinata de fluxurile de numerar pe care acesta le genereaza. Venitul net al firmei este important, dar fluxul de numerar este mult mai important, deoarece dividendele trebuie platite in cash, lichiditatile fiind necesare pentru a achizitiona active.

Scopul firmei ar trebui sa fie maximizarea pretului actiunilor. Din moment ce valoarea oricarui activ, inclusiv participatiile depinde de fluxul de numerar generat de activul respectiv, este indicat ca managerii sa incerce sa maximizeze fluxul de numerar disponibil investitorilor pe termen lung.

Fluxul net de numerar al unei afaceri este diferit de obicei de profitul contabil deoarece o parte din veniturile si cheltuielile listate in situatia veniturilor nu au fost incasate/platite in numerar in timpul anului. Relatia dintre fluxul net de numerar si venitul net poate fi exprimata astfel:

Fluxul net de numerar  = Venitul net – Venituri non-cash + Taxe non-cash

(*)Net cash flow = Net income – Noncash revenues + Noncash charges

Un exemplu de taxa non-cash este deprecierea.

Vom presupune ca elementele non-cash, altele decat deprecierea, insumeaza zero. Astfel:

Fluxul net de numerar  = Venitul net + Deprecierea

(*)Net cash flow = Net income + Depreciation

Investitorii si managerii fac diferentierea intre fluxul de numerar operational (“operating cash flow”) si fluxul net de numerar (“net cash flow”). Principala diferenta intre acestea este faptul ca fluxul de numerar operational reflecta doar rezultatele operatiunilor in derulare, in timp ce fluxul net de numerar  reflecta atat deciziile de operare cat si pe cele de finantare.

Fluxul de numerar operational = (Venituri din exploatare)(1-Impozit) + Deprecierea

(*)Operating cash flow = (Operating income)(1-Tax rate) + Depreciation

Fluxul net de numerar = Fluxul de numerar operational – (Cheltuieli cu dobanzile)(1-Impozit)

(*)Net cash flow = Operating cash flow – (Interest charges)(1-Tax rate)

Situatia fluxurilor de numerar (“statement of cash flows”)

Fluxul net de numerar reprezinta intrarea de numerar intr-o firma intr-un anumit an. Faptul ca o afacere genereaza fluxuri de numerar foarte ridicate nu inseamna neaparat ca situatia fluxului de numerar raportata in bilantul contabil va fi la fel de mare. De exemplu, firma poate utiliza numerarul pentru plata dividendelor, pentru marirea stocurilor, pentru finantarea creantelor, pentru a investi in active fixe, sau pentru a-si plati datoriile.

Valoarea de piata adaugata (“ Market value added” - MVA)  si Valoarea economica adaugata (“Economic value added” - EVA)

Valoarea de piata adaugata (MVA)

Valoarea de piata adaugata (MVA) ce reprezint? plusul de valoare pe care întreprinderea l-a creat în raport cu valoarea capitalurilor investite ini?ial. Astfel, este cuantificat impactul unei decizii manageriale atât asupra performan?elor prezente cât ?i viitoare.

MVA = Valoarea de pia?? a capitalurilor proprii – Valoarea contabil? a capitalurilor proprii

(*) MVA = Market value of equity – Equity capital supplied by investors

Valoarea economica adaugata (EVA)

Valoarea economic? ad?ugat? (EVA) masoara  performan?a companiilor. Valoarea ad?ugat? economic? s-a constatat a fi cel mai cunoscut instrument de m?surare a performan?ei manageriale prin intermediul valorii create pentru ac?ionari.

Adesea EVA este v?zut? ca o m?sur? simpl? care red? cu fidelitate adev?ratul tablou al cre?rii de bog??ie pentru ac?ionari. Rapoartele statistice demonstreaz? c? implementarea EVA declan?eaz? o cre?tere a ac?iunilor companiilor ?i determin? managerii s? ac?ioneze ca ?i cum ar fi ac?ionari.

Pe lâng? faptul c? motiveaz? managerii s? creeze valoare pentru ac?ionari, datorit? faptului c? se utilizeaz? un sistem compensatoriu direct propor?ional cu rezultatele ob?inute, utilizarea sistemelor bazate pe m?surarea valorii se dovedesc a avea multe avantaje practice. Astfel, EVA îi poate ajuta pe manageri s? adopte cele mai bune decizii investi?ionale, s? identifice oportunit??ile pentru îmbun?t??ire ?i s? ia în considerare atât beneficiile pe termen scurt cât ?i cele pe termen lung ale acestora. În ciuda celor câteva limit?ri pe care le prezint?, EVA poate fi v?zut? ca sum? a celor mai importante aspecte financiare ale unei companii ?i a valorii pe care aceasta o creeaz?, devenind astfel pe lâng? un eficient instrument de m?surare ?i un instrument de control.

Valoarea ad?ugat? economic? este surplusul de valoare creat de o investi?ie sau un portofoliu de investi?ii. Este determinat? de excesul de rentabilitate ob?inut prin exploatarea unei investi?ii în raport cu m?rimea costului capitalului atras pentru finan?area acelei investi?ii.

Valoarea economic? ad?ugat? = (Rata rentabilit??ii investi?iei – Costul capitalului) x M?rimea capitalului investit = Profitul de exploatare net de impozit – Costul mediu ponderat al capitalului x Capitalul total

(*)EVA = EBIT (1-Corporate tax rate) – (Total capital)(After-tax cost of capital%)

unde EBIT (Earnings before interest and taxes) reprezinta diferenta dintre veniturile totale si cheltuielile totale.